中金发布研报称，基本看护三生制药(01530)25年经颐养净利润为24.07亿元不变，引入26年经颐养净利润26.02亿元。刻下股价对应25/26年12.7/11.5倍经颐养P/E。看护跑赢行业萝莉 后入，由于近期港股流动性回虚心板块估值核心高涨，上调宗旨价68.8%至13.50港元，对应14.0/12.6倍25/26年经颐养P/E，隐含9.9%上行空间。

中金主要不雅点如下：

全年功绩略超该行预期

公司公布24年功绩：收入91.08亿元，YoY+16.5%;归母净利润20.90亿元，YoY+34.9%，经颐养计较性净利润23.19亿元，YoY+18.8%，功绩好于该行预期，主要因核心品种肃穆增长及联营公司收益增长。

核心品种肃穆增长，亚洲色网上风地位踏实

左证公告，特比澳2024年已毕收入50.62亿元(YoY+20.4%)，收入占比提高至55.6%，左证IQVIA数据，2024年特比澳以67%的份额稳居TPO市集首位;益比奥及赛博尔已毕收入10.18亿元(YoY+8.3%)，以42%份额稳居EPO市集第一;蔓迪已毕收入13.37亿元(YoY+18.9%)，2024年泡沫剂上市进一步增强竞争力。2024年全年计较性现款净流入32.01亿元(YoY+54%)，现款财富储备丰富，全年披发股息及回购悉数约8.8亿港元，抓续强化投资者答复。

管线布局丰富，翻新址品投入收成期

2024年公司已毕艾曲泊帕干混悬剂等3款新药获批上市，并提交SSS06长效EPO等4款居品NDA。终结2024年底公司研发管线秘籍肾科/血液及肿瘤/自免/眼科等30+款在研居品，其中10款已投入临床三期。其中707(抗VEGF/PD-1双抗)单药一线休养PD-L1+NSCLC已获CDE批准投入三期临床，二期部分数据读出披露具备BIC潜质，同期公司于2025年2月通知与百利天恒达成政策配合契约，共同鼓动707和BL-B01D1在国内的聚合用药策划。该行期待707已毕更多临床配合或国外授权。

BD配合拓展买卖化疆域，有望提供收入增量

2024年公司完成多项license-in配合：1)与翰宇药业达成GLP-1(减重)配归拢完成III期患者入组;2)与海和药业达成口服紫杉醇配归拢已毕晚期胃癌获批上市，正鼓动乳腺癌三期;3)克立福替尼与东阳光药达成配合，已投入FLT3-ITD突变AML三期临床，瞻望2027年获批上市;4)与映恩生物达成HER2 ADC(DB-1303)配合。该行期待将来公司已毕更多BD配合步地(相称是license-out)落地，并带来功绩增量。

风险教导：集采降价萝莉 后入，竞争加重，研发失败，新品买卖化不足预期。

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• 中金
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